基本面量化 让投资科学多于艺术
基本面量化 让投资科学多于艺术
2008年，金融危机席卷华尔街，这一年也成为卢立建进入美国金融界之后记忆最深的一年。当他看到负面情绪疾速地猛烈地蔓延到整个金融领域，在雷曼兄弟倒下的那一刻，恐慌情绪到达极点。而正是那种极端的行情下，卢立建深刻地意识到了风控对于一家资管机构而言的重要。“当行情好的时候，嘻嘻哈哈地也都能挣钱，一旦到了极端行情下，一家机构是否严格按照规则来运作，就会发生全然不同的命运。”
近日，财联社专访了思晔投资投资总监卢立建博士。作为国内最早一批涉足量化投资领域的私募机构，思晔投资已经深耕了6年，而来自华尔街的经验与教训，也使得6年来持续稳定的业绩成为这家私募基金的生命线，在变幻莫测的国内私募基金行业，站稳了脚跟，并赢得了行业的认可。
目前，思晔投资的产品线思晔投资产品线，按照风险和收益、投资的资产不同进行分类的话，主要分为：市场中性、动态对冲、量化择股、Active Beta、CTA和全天候策略一共6大类。此外，为了加强与国际同行的交流，这支拥有许多华尔街背景的投研团队也与全球知名机构合资成立了上海象限投资，作为银河证券私募大赛的参赛机构，这家主打商品期货CTA策略的机构也获得了不斐的成绩。
量化是工具，结果如何仍将取决于人
博士就读于哥伦比亚大学商学院的卢立建，早年接触更多的是证券市场理论方面的学术研究，后涉足数据科学领域，通过大数据来检验一些理论的可行性。在加入思晔之前，卢立建历任国创基金执行董事，高盛资管（GSAM）副总裁，主要负责全球市场Smart Beta策略研究以及产品管理，并曾经服务于美国养老基金等大型机构投资者和国家主权基金。
在过往丰富的工作经验中，卢立建逐渐接触到全球顶尖的量化对冲基金是如何运作，也学习了它们的投资理念和管理大体量资金的能力。卢立建认为，量化投资就是将一种高效率、高科技的工具运用到二级市场投资当中。“尽管量化投资在不同的国家，会遇到发展年限、市场政策的不同，但在我看来，它在任何地方都是一种高效率、全方位处理大数据的工具。”
卢立建对量化投资的深刻理解在于，量化只是工具，“至于结果怎么样，完全取决于用工具的人拥有什么样的理念和方法。”所谓的双刃剑是指，如果基金经理拥有更完善的理念，量化作为一种工具将会起到事半功倍，效率发挥到极致的效果。“但如果缺乏一个合理的逻辑去指导它的话，就有可能进入到量化投资非常忌讳的‘黑盒’当中，即一种无逻辑的数据挖掘。”
“举例来说，如果一个小学生看到一串数字，1、3、5、7，接下来的数字他一般就会填上9、11，但在金融市场当中，这串数字后面跟什么数字，是需要归根于当前宏观和微观的市场环境中来看未来会发生什么。这就是我所谓的无逻辑的数据挖掘。”
卢立建非常认同“量化模型从来不是一劳永逸的”观点。他认为，这个市场上只有基本运作规律——即估值低、拥有成长性的公司是好公司是不变的。但在这基础之上，量化模型需要不断地精细化。“我是选取当期的估值水平还是过去一段时间平滑过的估值水平，如果选取过去一段时间，那么在当前市场环境下，我到底应该选取多长的一段时间，这些都是需要不断下功夫去深耕的。”
此外，工具在不断的发展中日益完善，也意味着基金经理需要不断去改进自己手上已有的模型。“科技渗入金融领域是有滞后性的，但另一方面，这也让我相信，国内的量化投资在未来仍将长足发展。”
践行基本面量化，高效率、全覆盖分析市场
成立于2013年的思晔投资，从创立之初就致力于深耕国内的量化投资领域，并很快就依靠专业的团队、先进的技术和稳健的业绩在私募行业立稳脚跟。
思晔投资80%以上的员工都是投研人员，核心投研更是在国内外的量化投资领域都拥有十多年的投资经验。在六年多的时间里，思晔投资在交易平台、研究体系上自主研究，并将过去海外经验进行本土化，策略研究也经历了包括股灾、熔断在内等各种市场环境的考验。
2014年底，思晔投资发行了一只市场中性的产品，单只产品的规模超过了三十亿。2015年当大盘发生了40%的回撤时，这只市场中性产品的最大回撤仅为1%左右，整个2015年全年录得将近20%的收益。“通过对冲的形式，将市场的风险和收益进对冲，相对来说，在市场大起大落中，更能获得一些确定的稳健的收益。”
除了市场中性策略之外，思晔投资量化选股的产品坚持通过分散化持股，有效控制波动，力争长期给客户带来相对稳定的收益，已连续五年每年同时超越沪深300和中证500两大指数。
一直以来，思晔投资都践行基本面量化的投资方法，并通过定量化分析，对市场进行高效率、全覆盖的方式，以期克服基本面投资在知识体系、效率上的不足之处。
展望2019年后市，卢立建仍然保持着自己在年初时就已经提出的观点，认为“2019年是风险与机遇并存的一年”，并具体提出了以下9点：
1) 中国经济面临下行式宽松。中国经济存在三年半信贷周期，上半年中国处在2016年开启信贷刺激下行期，经济增速面临较大下行压力。传统行业、出口、消费都面临较大的经济下行压力。据宏观经济展望报告预计，中国实际GDP增速将放缓至6.2%。宏观政策已经开始积极应对，基建投资依旧是本轮逆周期调节的主要工具，预计下半年下行压力会得到一定程度的改善。
2) 企业盈利面临挑战。卢立建博士预计上市公司企业盈利增速在2019年将会继续下行，下行的幅度和持续时间取决于总需求扩张政策释放的幅度以及减税的幅度。其中，通信、军工、农林牧渔、新能源汽车等领域业绩有望改善。
3) 贸易摩擦延续。贸易摩擦是影响2018年市场情绪，乃至影响更高层面政策走向的重要因素之一。2019年是改革开放40周年，政府在较为强硬应对贸易摩擦的同时，也彰显了高度开放的姿态，预计2019年贸易摩擦将会得到一定程度的缓和。
4) 适度宽松的货币政策。预计19年全年将会有2至4次的降准降息，改善市场流动性、解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题、支持实体经济发展。
5) 资金持续流出A股局面有望扭转。A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。2019年资本市场将迎来新时代，资金持续流出的局面将会逐渐扭转。在这样的环境下，上半年A股中小市值风格有望占优； 若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现。预判全年走势呈现“N”字型震荡上行。年度指数关注创业板指。
6) 外资流入规模有望加大。证监会或将进一步放宽外国投资者参与A股交易；同时富时罗素(FTSE Russell)，将A 股纳入其全球股票指数体系, 2019年6月开始生效，初步权重为5.5%, MSCI明晟计划于明年5月和8月分两次将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%。
7) A股估值水平处在历史低位。全部A股、中小板、创业板估值水平均处在历史最低区间，整体估值水平低于全球主要股票市场。在A股加速开放和纳入全球主要指数背景下，2019年有望呈现“风景这边独好”。
8) 资管新规细则落地。银行理财子公司将陆续获批成立，并为A股市场持续注入流动性。
9) 科创板登场。随着科创板及注册制的推出，预计独角兽企业在国内上市的渠道将更为顺畅，机构对科创型企业的投资将会增加。且科创板的推出预示着国内资本市场对科创型企业的支持力度加大，加之当前中后期独角兽项目数量不断增加，未来市场上中后期独角兽投资机会变得越来越多。投资者可关注创投概念、独角兽板块、5G等高科技和“卡脖子”主题。
综合以上所有因素，卢立建博士对2019年A股走势判断相对乐观，预判全年走势呈现“N”字型。年度指数关注盈利质量高且高成长的标的。
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