当前国内经济成色几何？

　　从高频数据看当前经济的成色。生产端，供给因素扰动上游产能，但下游生产仍有韧性。需求端，内需中地产+汽车销售整体平稳，服务类消费复苏缓慢，外需延续强劲。价格方面，原油、有色等工业品价格高位盘整，螺纹钢、玻璃、水泥等中游成材价格延续上行，消费品价格延续回落。库存方面，随着全球经济的共振修复，工业品库存整体去化。

 

　　短期看国内经济仍将维持较高景气水平。综合量价库表现来看，当前我国工业整体分化，上游行业生产虽有所回落，但主要受供给侧因素影响，下游行业生产不弱表明当前工业需求仍有支撑，这也与外需维持强劲以及汽车销量平稳相印证。同时考虑到建材的量价库表现，以及3月建筑业PMI大幅扩张来看，地产+基建投资或将迎来阶段性上行空间，短期内经济仍将处于较高的景气水平。

 

　　中期维度，透视经济数据的“隐忧”。值得说明的是，尽管从当前微观数据看，国内经济仍延续欣欣向荣的景气景象，但也需要看到，当前的数据结构中也有两个值得关注的信号。第一，政策调控加码的背景下，房企拿地延续回落，销售端的火爆也难以持续，料将制约年内后续地产投资表现。第二，3月财新PMI与中采PMI发生明显背离，表明当前经济基本面的改善仍是结构性的。

 

　　结论：综合量价库等微观数据来看，当前我国上游行业生产回落主要受供给侧因素影响，下游行业生产不弱表明工业需求仍有韧性，建材量价走强+库存回落或表明地产+基建投资将迎来阶段性上行空间，短期内经济仍将处于较高的景气水平。但另一方面，随着政策调控持续加码，房企拿地料将延续回落，销售端的火爆也难以持续，年内后续地产投资仍有制约。同时3月财新PMI与中采PMI发生明显背离，表明当前经济基本面的改善并不牢固。后续随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温，基本面也将迎来环比动能减弱的阶段。对于债券市场而言，短期内债市仍面临经济高景气+工业品价格维持高位的扰动，现券利率可能仍难以走出震荡区间，但当前市场对经济高景气的一致预期较强，随着后续基本面回落的逻辑逐渐兑现，现券利率的下行空间也将更为广阔。