日本张狂印钞的未来：左手宫本武藏

 

各位老铁，最近问一句，六月份的全球本钱商场有什么特征？

多数的答复应该是：巨震。

先是，美联储宣告加息75个基点引发美股崩了；

紧接着，英国央行接连第五个月加息引发英国债市巨震；

紧紧接着，瑞士央行意外加息50基点，让外汇商场措手不及又是一场血案；

不过要说震得最剧烈的，咱还得数日本商场，由于震源就在日本国央行。

6月15日，日本国债商场接连暴降，两次触发熔断，引发大家关于日本央行调整现有方针的猜想。

6月17日，日本央行宣告坚持收益率曲线操控方针坚持不变，并在当周买了10.9万亿日元的日本国债，成为了全球央行中最特立独行的存在。

这是什么场景啊，这就像一个人都进了ICU了，然后还喊着我要抽烟喝酒，烫头！

日本这波无限印钞看似稳如泰山的背面，不仅是日本的无法之举，还掩盖了日本深层次的中心对立。

究竟啊，论玩遮羞布，日本他擅长啊。

假如日本不能处理这个问题的话，也许有生之年，日元就会像当年国民党的金圆券那样惊天崩盘。

到那时分，1万人民币在日本纯玩旅游一个月都不是梦！

今日老何就从日本的现行方针是什么，日本为什么这么做，极端方针关于日本的代价，来给大家好好剖析一番。

6月17日，日本央行决议坚持大规划钱银宽松方针。日本央行行长黑田东彦会后举行记者会。图自共同社

论放水，在座的都是弟弟

咱们先从日本现在的央行方针说起。

日本央行当时执行方针的全称叫做收益率曲线操控（Yield Curve Control），简称YCC方针，这个方针在2016年9月被日本央行首次提出，替代执行了多年的日本QE。

咱们上期节目说过，美联储的方针方针是坚持通胀安稳和实现充分就业，因而美联储才会通过利率手段对经济进行微调。

日本由于和美国经济存在较大差异，因而日本央行的现行方针也和美国有所不同。

那么这个方针的方针是什么呢？实际适当简略，便是日本央行要将日本的短期利率操控在-0.1%，10年期日本国债的利率操控在0.25%。

为什么日本央行需求定这两个方针，咱们稍后再提，首要咱们研讨下日本是怎样实现这两个方针的。

关于-0.1%的利率方针，由于利率自身便是日本央行自主决议的，所以从来不是问题。

因而日本央行执行YCC方针的要点就在于第二个目标，如何让国债收益率操控在0.25%以下呢？

对此日本央行挑选左右开弓，一方面以0.25%的固定收益率无限购买新发行的10年期日本国债，另一方面，关于想要兜售日本国债的卖家，只需收益率不超过0.25%我照单全收。

假如要做一个简略地比喻的话，日本央行能够比作张狂买显卡的矿老板，原价2499的3060显卡，一张8000有多少要多少，无论是厂商还是DIY玩家，只需乐意卖给我，统统来者不拒。

这么坚持下来，由于低于8000的显卡都能够卖给矿老板套利，所以终究市面上3060的价格就被操控在了8000一张，这也便是YCC收益率操控的本质。

乍听之下，这不便是土豪有钱任性，在商场上张狂撒币买买买吗？实际上，日本央行这个土豪的做法在全国际也别出心裁。

咱们上一期节目说过美联储是如何通过QE撒币大放水，可是和日本央行的YCC比起来，美联储实在是太文明晰。

美联储的量化宽松（也便是咱们俗称的QE）和日本的YCC比较，有两个本质的不同。

首要美联储的QE是固定每个月的购债规划，而日本则是有多少给多少。

其次则是在债券收益率上，美联储挑选以市价买入，利率跟着商场走，而日本央行则是挑选了0.25%的固定收益率。

这儿面的差异老何持续用显卡商场举例，同样是矿老板，美联储QE的做法是每个月固定发800亿美元做慈善，去商场上市价买显卡买到把钱花完，剩下的统统不管，关于显卡的成交价也是随行就市，杰出一个重在参加，花完截止。

而日本央行的做法则是不管商场上显卡价格，2499的主张零售价我看都不看，横竖我就8000一张收，有多少要多少，直到把显卡的价格抬到八千停止。

更要害的是，日本央行生怕自己一个不注意，显卡价格就崩了，因而决议24小时在线，天天倒闭，8000收显卡。

这么一比较，美联储的撒币简直便是佛系撒币，要说撒币的急进程度，全国际还真没有比得过日本央行的。

我是无敌的

说完了日本的具体做法， 咱们就需求研讨下日本YCC方针动机和现在的窘境。

安倍在2012年末上台后便推出了被称为安倍经济学的经济影响方针，企图通过大放水来影响日本经济。

可是日本经济从全体来说，仍然一潭死水，没有太大的活力，大家该存钱存钱，物价一直低迷。

几年下来，日本人持续挑选躺平，不出资不消费，经济全无亮点，通胀毫无起色，安倍看在眼里急在心里，都把自己急出胃病了。

已然搞惯例操作没戏，那就加码搞更狠的，YCC方针就这么横空出世。

 

安倍经济学的新旧“三支箭”

可是，聪明的你肯定会想到一个问题啊，YCC最要害的地方就在于约束了10年期国债收益率，可是你把收益率压那么低，这国债卖给谁呢？

试想一下，老何假如想出资，买日本国债券，10年收益加起来也便是2.5%，还不如在我国存一年定期。

根据日本央行的设想，只需我来这么一出，日本的有钱人们，由于买国债不赚钱，就会兜售国债去出资，而我接了盘就等于给他们送了钱，他们拿到钱了总该去提振日本经济了吧。

同时，为了避免他们拿到钱后持续存银行，日本央行还交心的将基准利率固定在-0.1%，让你死了吃利息的心，老老实实服务实体经济。

日本央行这么明着印钞外加左右开弓的套路有没有用呢？答案是没有。

日本大部分的出资者，面对日本日益老龄化的社会，以及不断萎缩的内需，真的是想不出任何出资的理由。

已然国内不让我吃利息，隔壁美国利率比我这高，还在不断加息，那我能不能去美国吃利息？

答案是，能。所以，在这个逻辑的推进下，许多日本出资者挑选兜售日元，引发了日元的价值降低。

因而这儿就引发了一个巨大的问题，跟着美联储即将持续加息，而日本坚持使用YCC方针，双方的利差将会越来越大，这将直接导致一切人都不想持有这个亏钱的日本国债。

摆在日本央行面前的只需三个挑选——A提高国债收益率，B抛弃YCC，C死扛。

面对这个局势，敏锐地出资者们纷繁挑选押注前两个或许，赌一把日本央行退让的或许，也便是咱们最初提到的6月15日日本债市的熔断。

可是出乎一切人预料的事，日本央行在6月17日宣告将持续坚决维护YCC方针，关于一切的债券抛盘照单全收，0.25%的收益率方针不会做任何不坚定。

对此老何只能说，日本央行要么是预备践行武士道精力宁可站着死，要么便是暗地里预备了什么王炸。

为啥这么说呢，你要知道日本的债款量有多少就会发现日本央行的头现已不是铁了，那是钢中钢等级的呀。

 

 

在安倍经济学后，日本国债商场快速扩张，截止2021年末，日本国债商场规划高达1241万亿日元，也便是约11万亿美元，日本债款占GDP的份额高达255%，比排名第二的意大利高了足足100个百分点。

借了这么多债，日本那不便是随时都在破产的边际呢？

老弟你把日本国想简略了。

假如一个国家的国债持有者都是它自己，我把钱借给了我自己，那还会破产吗？日本的状况就挨近这个状态。

从出资人特点来看，日本的长时间国债，只需8%被海外出资者持有，即使算上短期国库券，日本债券商场的外国出资者持有数量也只需区区12%，换句话来说，日本的债款泡沫其实都是内债为主。为啥呢，方才说了，由于利息太低了，哪有外国人想不开买日本国债出资啊？

关于日本来说，内债其实根本就不是债，为啥呢，由于我有敢死队，不是，我有日本央行啊，它不断地印钞票买新债券，借新债还宿债滚下去。怕啥？

这就象尾田没死，路飞就能无限浪是一个道理，它的钱等所以漫画啊，想要多少就有多少。

就在上星期，日本为了对抗做空势力，足足购买了10.9万亿日元，也便是808亿美元的国债，给了商场一个明确的信号，不要用你们有限的钱挑战我无限的印钞机。

日本央行的台词便是宫本武藏说的：告诉你个隐秘，我，是无敌的。

日本会不会变成津巴布韦？

已然日本央行能够在国内只手遮天，是不是就代表着日本的YCC方针持续长时间推行也没有任何问题呢？

答案恐怕没有这么简略，咱们这儿就来研讨一个问题，日本这么做的代价是什么？

回顾一下YCC的初衷和现在的走向，就能够发现一个显着的趋势，日本的国债商场现已被日本央行彻底扭曲，成为了一个日本央行坐庄控股的商场。

日本央行当然能够在国内为所欲为，张狂印钞，可是这儿会呈现两个短期的问题和一个长时间的对立。

第一个短期问题是，日本债券商场会不会沦为日本央行的独角戏？

咱们能够看到，日本的国债商场从商场化的角度，关于外部出资者没有任何吸引力，外国出资者真金白银买的日本国债，日本央行只需印钞就能兑付给你，这比卖拐还坑人啊。

这样发展下去的结局便是，日本债券商场彻底被央行垄断，仅剩下日本央行一个大买家，实际上现在日本央行持有日本国债的数量现已占到整个日本国债规划的43%，这个份额现在还在不断提高。

可是问题来了，只需稍微有点常识咱们就能知道，钱印多了，通胀能够迟到，可是一定不会缺席，那么到时分日本央行应该怎样办呢？

假设日本央行停止购买债券，那么日本瞬间就得变成恒大。

现在日本政府能够说是入不敷出，面对老龄化社会的高额社会福利支出，甭说缩减国债规划了，就连坚持现在这个规划，也不行能给得出利息，纯靠日本央行不断地撒币续命。

因而即使全国际都在加息，日本也肯定不能加息，这就引发了第二个短期问题——日元会不会加快价值降低。

咱们在之前日元价值降低那期说到过，日元的价值降低虽然会促进出口，可是假如不操控价值降低预期，那么日元的价值降低将会自我实现，这对日本经济就属于不行接受之重了。

 

4月1日起，日本的部分产品物价将持续上涨，包括拉面、乳制品在内的800种以上的产品会面对提价。

那么这个价值降低循环将如何自我实现呢？

首要便是YCC方针导致的套息交易引发日元兜售潮，咱们刚刚解说了日本央行坚持长时间利率0.25%的决心和不能加息的理由，可是现实是美国10年期国债收益率现已超过了3%。

由于日本没有实行本钱管制，因而卖出日元，买入美元成为了日本人最合理的操作，日元也将因而导致价值降低。

而另一方面，由于国际通胀水平的高企，日本作为原材料进口国，贸易商为了保证自己少吃亏，一定会拼命兑换外汇，或许是提前囤货，这都会导致加快日元价值降低。

这两个要素叠加起来，很或许会呈现1+1大于2的效果，让日元的价值降低挨近失控，彻底抵消掉价值降低带来的出口增量。

也正是由于如此，本来对日元汇率并不在意的日本央行和政府最近也开始紧张了起来。

6月21日，日本首相岸田文雄就和日本央行行长黑田东彦举行了会谈，谈论了日元汇率的相关论题，其间黑田一改曩昔对汇率商场波动不做谈论的态度，直接表明他并不希望日元持续性的价值降低。

假如说短期问题都还有回旋的地步，长时间的问题则更加严峻，日元在国际社会的价值基准在哪里？

咱们能够发现，通过YCC，日本央行自己印钞买国债，导致日元许多增发，那么这儿就呈现了一个中心对立，张狂印钞后，到底凭什么来决议一个钱银的价值呢？

在上世纪70年代布雷顿森林体系解体后，主权钱银和黄金脱钩后，一般都以国家信誉作为担保，美元作为国际钱银，背面是美国的强大经济和军事实力作为支撑。

同理，俄罗斯卢布虽然遭到许多抵抗，可是卢布对美元汇率在俄乌冲突初期暴降后稳步反弹，不仅克复了一切失地，最近更是创下了七年新高。

支撑卢布走强的是不是俄罗斯央行，或许金融本钱呢？显然不是，假如俄罗斯央行有这个才能，卢布在俄乌冲突初期就不至于暴降50%了。

因而决议卢布的钱银价值的中心背书在于俄罗斯不缺资源，不缺粮食，军事力量在线的综合国力。

而反例也很显着。津巴布韦，印钞印到钱银崩溃。萨尔瓦多，将比特币作为法定钱银，比特币暴降后整个国家一地鸡毛。

假如国家钱银背面的信誉背书不够强力，那么这个钱银的崩溃可谓是注定要发生的。

日本经济还能挺住几年？

因而长时间来看，日元这么超发，本土没有资源的日本靠什么来坚持日元的中心价值呢？

要答复这个问题，咱们就需求看看日本如今的经济结构。

在80年代广场协议后，日元大幅增值后，日本经济高速成长被打断，并引发了后续的地产泡沫，终究导致了被称为失去的十年的惨淡期。

在这期间，日本本钱也没闲着，敞开了许多海外出资，尤其是对我国的出资，凭借我国崛起的时代盈利期，同时凭借轿车，钢铁等优势工业的位置，坚持了国际强国的位置。

了解互联网的老铁都一定听过一个公司的姓名，软银。这个公司在我国的出资进程便是，日本国内本钱出海，赶上我国盈利，适当于说，出资我国的成长性高于日本央行的印钞速度了，所以看起来非但不会崩盘，还很划算。

吃到盈利的的日本本钱连绵不断进入我国，老何就知道一家日本公司的老板，90年代初被日本总公司排挤，孤身到上海开了工厂做轿车零部件。经过14年打拼，企业成长为亚洲首要的供货商之一，而日本总部的制作业本钱太高趋于萎缩，他终究顺利当上了董事长，把当年排挤他的老人们都铲除出了公司董事会。

坚持日元的中心其实是日本的许多海外出资和少数的国内优势工业出口，因而能够说海外财物，尤其是在我国的出资，才是支撑日元价值的真正背书。

可是最近十年，跟着我国制作的崛起和优先国货的浪潮，日本在我国躺赚的日子现已一去不复返。

日本也早就意识到了这个问题，对东南亚，如印度，越南，印尼，马来西亚等地进行了许多的出资，企图押注制作业从我国转移到东南亚，从而保证把握着生产资料，坚持日元的中心价值。

可是这个玩法要玩下去，需求满足两个条件：

其一：东南亚满足争气

咱们现在都知道，全国际都离不开我国制作，因而即使中美贸易战打的最凶的时分，美国也不敢容易和我国脱钩，这也是人民币信誉背面的底气。

而东南亚各国，显然不具备全面替代我国的才能，乃至连部分替代我国的实力老何都表明置疑，咱们下一期会谈论越南制作能不能替代我国的论题。

因而日本假如挑选押注东南亚，很难做到曩昔出资我国那样的辉煌战绩，那么日元假如从锚定我国财物变成锚定东南亚财物，其价值自然会面对重估。

 

日本首相岸田文雄拜访印度，宣告将向印度出资5万亿日元（420亿美元）的五年出资计划。图自共同社

其二：国际经济需求满足安稳

假如日本把钱银背书都放在国外的财物上时，其实等于将自己的命运绑定在了他人的身上。

可是和美国有实力影响乃至操控其他国家不同，日本关于这些国家和财物的影响力和操控力其实并不强，也便是说，国际经济一旦遭到波动，比如美联储由于加息引发全球经济动荡，日本持有的海外财物也将大概率价值降低，日元还是有那么多，而支撑日元的财物价值大幅缩水的话，那么日元自然也会呈现大幅的价值降低。

此外还有一个问题便是，跟着日本央行这么印钞，数量越来越大了，要坚持这个体量的本钱收益率，需求对应的财物也越来越多了，这个游戏还怎样玩？

给我国的启示

现在来看，日元价值降低的影响现已开始在逐步体现。

无论是赴日游客张狂抢购乐高玩具，苹果手机，还是许多外国人前往日本购买住宅，日元对外价值降低引发了许多的游客和出资人前来捡漏。

而与此同时，日本人的收入，假如用外币计价，则在不断缩水。

2021年，日本人的均匀年收入约合30万人民币。

2022年，日本人的均匀年收入，约合不到23万人民币了。

日本人每个月拿到的日元工资没变，但用人民币计价来看，日本人就被收割了，他们什么都没有做，可是却又切切实实在为日本央行的方针买单。

从日本的样本，咱们看出，一个缺资源的国家，假如还不把握生产资料，工业空心化，那么最后一定会走上金融庞氏化的套路，而辅币价值降低也成了处理债款问题的唯一解药。

这么发展下去，咱们也许会见到最初说的现象，我国人去日本消费一万人民币的日元，就能包吃包住爽玩一个月。

带给我国什么启示呢？

老何觉得最大的要害就在于，一定要自己把握中心的生产资料，尤其是国内商场的制作业和资源，这点上，我国比较日本有着无与伦比的先天优势和内生动力。

就在本月，我国003号航母下水，这也代表着我国在航母领域现已实现了仅次于美国的国际第二的水平。

而更重要的则是，无论是我国本土的工业，还是海外出资的利益，咱们都和日本不一样，不需求盼望国际和平，而是有才能亲身守护。

也正是这样，无论面对美国潜在的经济衰退，还是或许的日元崩溃，我国都将以我为主，以实体经济为坚强的动力，顽强成长。