一、座舱电子进入智能化时代

智能座舱及ADAS仍处高速增长期，且已成为车型核心卖点。座舱电子升级趋势包括机械仪表升级为全液晶仪表，传统中控升级为大尺寸触摸中控，新增HUD、车联网模块、副驾驶以及后排娱乐系统，我们估计单车成本由2000元升至4000元以上。2017-2022年全球座舱电子平均增速9%，到2022年市场规模达492亿美元。

智能座舱厂商横向布局ADAS。对于智能座舱厂商来说，如何在ADAS产业链中找准新定位将成为布局成败的关键。我们认为对于Tier1，系统集成能力是最核心竞争力，需要平衡成本控制、OEM配套、质量控制、产能等要求，可具体分为三种定位。定位一：感知端至少掌握一种传感器能力，与系统打包销售提升价值量，能够降低成本，增厚利润;定位二：具备算法融合能力，比如AR定位与摄像头测距相结合，而ADAS传感端融合对座舱厂商要求非常高;定位三：在单芯片座舱域控制器经验的基础上，去挑战难度最高的ADAS域控制器方案，该定位最为激进。

二、智能座舱领跑者

德赛西威公司13-17年间受益车载信息娱乐系统升级，营收复合增速超30%，我们认为IVI行业渗透红利基本结束，未来公司单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等。公司具备虚拟仪表平台开发能力，双12.3英寸屏已量产配套长安CS75Plus，环视360订单已量产，24GHz毫米波雷达已取得订单，业绩提升蓄势待发。除此之外，与整车厂紧密合作，布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发。

三、盈利预测与投资建议

公司是汽车电子行业龙头，具备单车价值量提升空间，我们预计2019、2020、2021年EPS分别为0.55、0.73、1.02元，BPS分别为7.62、8.16、8.91元。参考同行业公司估值水平，考虑公司作为汽车电子龙头，未来智能座舱及ADAS空间广阔，给予2019年47-50倍PE，合理价值区间为25.85-27.50元，对应PB为3.39-3.61倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。