科技行业股权投资的反脆弱性

张挺中岩投资管理合伙人
清华大学自动化系学士，纽约大学机器人方向硕士，曾先后任职于纽约巴克莱银行、汇丰银行、清华控股、阳光资管等，历任助理副总裁、投研总监、股权投资部负责人。专注于创新和成长型企业投融资、跨境并购。他曾参与豪威科技、韦尔股份、晶晨股份、矽成科技(并入北京君正)、弘成科技、福寿园、华砺智行、普思英察等的投资。
今年3月以来，国家多次提及“新基建”，再加上疫情期间助力抗疫及复工复产所展现出的巨大价值，这一全新但却已积累一定根基的概念，成为当前资本市场上的“网红”。
在谈到新基建在智能交通的细分市场时，中岩投资管理合伙人张挺表示，未来随着新基建的逐步推进，智能车路协同V2X、自动驾驶、智能服务机器人，无人移动零售、自动货车将会有一个比较显著的发展。2020年一季度，很多国人都经历过这样一幕：不得不到社区门口去取外卖，取快递，随着越来越多物业公司的科技化“转变”，未来我们可能会慢慢的过渡到一个无接触式时代，商品可以通过无接触的方式到达住宅，这种物流形式，无论是对于物业安保，还是社区治理，都会带来益处。这种创新业态，不仅仅是亚洲消费者喜欢，东南亚、南美、欧洲的消费者也喜欢。
随着5G时代的加速到来，新基建有越来越多的项目在各地推进，张挺表示：“未来，智能汽车上会配备各种先进传感通信设备(如C-V2X,3D TOF视觉传感器，毫米波雷达等)，同时在路侧和建筑上也会安装各类智能传感器和控制器(如RSE,温度，风速，烟尘和智能道闸等)，智能设备可以借助交通网络上的C-V2X网络进行链接，实现车路协同。比如，在夜间行驶时，如果横向交叉道路上没有车流，红绿灯就不会进入“机械的”等待，而是智能的实现绿波通行，这样智能汽车就可以一路绿灯，畅通无阻。5G时代的交通基础设施将实现从模拟电子时代的计划调配，到数字智能时代的市场服务导向。”
查理芒格：通过布局反脆弱性企业获得超额收益
在谈到科技行业的股权投资时，黎巴嫩长大的塔勒布提出的三元属性可以被应用在科技投资中。在塔勒布的视角中，事物包含脆弱性、强韧性、反脆弱性的三元属性，即事物(包含动物、动物群体、人、政体、制度等)应对波动、压力等环境后变的更弱，无影响还是更强。实践反脆弱性的投资，能获得超额的收益。
三元属性中的脆弱性，体现在企业中是指：一些单一生态、或单一客户的企业，由于缺乏生存和发展的冗余度，碰到危机或经济环境的变化就很容易面临生存的危机
而三元属性中的强韧性属于抗风险能力比较强，不管冲击风险多大，它都属于巍然不动。形象的说：当初蒙古骑兵围攻下的合州钓鱼城，由于城池建设稳固，不管骑兵如何进攻，它都巍然不动。强韧性的企业比如市政服务类的企业。
三元属性中的反脆弱性，指的是企业能在危机中不停壮大，保有好奇心，拥抱不确定性，构筑企业自适应神经网络。这样的企业，可以守正出奇，在创新竞争中升维然后突破市场对手的认知防线，为投资人创造持续的超额收益。
投资大师查理芒格，就一直在强调，可以适当组合布局一些VC\PE，挑一些未来的战略性的前瞻的行业，也就是一些反脆弱性企业，通过创新竞争而取得竞争的胜利，获得超额的投资收益。
在谈到科技企业的反脆弱性投资时，张挺表示，除了要发现这些企业在哪些反脆弱性行业之外，更重要的是的关注这些科技创新企业的估值的反脆弱性。怎么判断估值合理性?怎么获得合理的投进去的机会?价格合理的企业，所体现出来的合理，不见得是清仓甩卖式的便宜，而是投进去的估值比较合理。而这种合理，需要建立在未来产业和企业的高速发展能把成长价值体现出来的前提下。
在成长型企业所体现的价值要素里面，最能体现出估值反脆弱性的是拥有良好愿景的创新型团队。 他们能持续开发杀手级的产品，拥有独特的研发创新能力，有优异的业务生态构建能力，而且上游供应链的也可以实现有效的边际成本的递减。所以企业护城河创立的加速度很快，同时也可以在发展的过程中不断加深自己的护城河，这就是我们说的估值比较具有反脆弱性的一面。
影响估值强韧性的因素主要有：企业护城河是否坚固?企业的组织管理是否采用类似OKR的智能体系化管理,业务是不是多样性,净利润是不是有足够的扩展性.从最近二、三十年全球资本市场的发展历史看来，资本市场的退出估值体系是脆弱的。因为无论是大的系统性的金融危机，或是某些行业的周期或政策问题，退出股值就会受到一个比较大的影响，例如中概股在美国资本市场面对的集体做空，还有一些行业如最近的页岩油行业和线下健身行业可能出现的估值的坍塌，都表明退出估值的脆弱性。
母基金是穿越经济周期的利器
在谈到股权母基金时，张挺认为，股权母基金由于分散投资到不同行业、及不同成长阶段的企业，具备“穿越经济周期的利器”的条件。在谈到琅琊股权母基金的投资策略时，他表示，琅琊股权母基金通过PSD策略(投资新基金+二手基金+直投项目)，布局新经济领域。其中，P策略主要投资于优秀的白马基金、少量配置黑马基金。通过配置白马基金，一方面，可以给母基金带来品牌效应;另一方面，知名机构管理的基金收益也往往较高，且基金业绩稳定。P策略下，投资组合中既有稳健的白马配置，又包括策略新颖、业绩爆发预期较强的黑马配置，有效提升基金整体收益水平。S策略可以从现有基金LP手中收购二手基金份额持有的资产组合，提升母基金收益的确定性。D策略通过增加直投/跟投项目，择机投资以提高基金收益率，改变整体投资组合的收益风险平衡性。
当前，琅琊股权母基金已布局科技、医疗、大消费等赛道，与诸多优秀私募机构达成合作，并投资了多个优质项目。琅琊股权母基金始终秉持为投资者挖掘市场上最优秀及最具潜力的基金管理人，通过对新经济领域赛道的纵向布局，同时横向覆盖从初创期到成熟期的优质企业，与优秀的管理人共同捕捉稀缺投资机会。