新经济浪潮下产业资本的价值投资 

2020年6月10-12日，由投中信息、投中网联合主办，投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动，奋发九州，荡涤环宇，本次峰会以“九州风雷”为主题，汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖，共筑行业新版图，探索新机遇。

上海汽车集团股权投资有限公司总经理冯金安在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲中表示，从产业资本的价值投资角度来讲，今年，疫情、逆全球化、宽松，这三个方面对投资影响深远。在汽车领域，人、车、势都发生了很大的变化。进入2018年，整个汽车由增量市场变成存量竞争。以人的变化为例，80后、90后的观念发生了很大改变，汽车的驾驶感已经不是购车的主要影响因素。

他认为，汽车零部件领域机遇很大，主要有国家支持、技术变革、国产化替代、汽车电动化，智能网联化等几个方面的原因。随着特斯拉的进入，电动汽车热达到了空前的高度，电动汽车本身对汽车传统零部件的变革是非常巨大的。而任何一次新能源技术的迭代，都会使上下游的企业出局和入局，这是作为投资者必须把握的机会。

以下为冯金安在“第14届中国投资年会·年度峰会”演讲实录，由投中网整理。

感谢投中给了我交流的机会。新经济浪潮，在过去的几年层出不穷。从P2P到共享经济，从互联网到AI等，一浪接着一浪，浪潮之下怎么把握投资方向，有很大的不确定性。

从价值投资的理念来讲，这种大背景的浪潮并不是我们追逐的热点，我更关注实际上对产业发展有影响的浪潮。今年这个浪潮主要受三个关键词的影响：疫情、逆全球化、宽松。

疫情过去几个月给我们的生活方式、国际合作都带来了很大影响。我们现在出口、进口都受到了很大的限制。最不能确定的是疫情还会持续多久时间，什么时候国际合作秩序能得到恢复。这次疫情让我们以前的产业逻辑和发展方向都发生了很大改变，所以现在政府鼓励企业发展、实施宽松的货币政策，这给我们带来的影响是非常深远的。

第二是逆全球化。逆全球化并不是疫情才出现的，但是疫情加剧了逆全球化的进程。过去三十几年的全球化进程中，美国先进的创造能力和品牌优势在全球化的竞争中是受益最大的，但是利益却都落到了美国精英阶层的口袋中，中产和草根阶层获益不大。所以在美国的中产阶级和草根阶级中就开始了逆全球化的思潮。疫情不仅加剧了欧美等发达国家逆全球化的思潮，中国也开始考虑未来产业链配置的安全性及如何攻克“卡脖子技术”。因此国产化替代在最近半年来是投资人谈得最多的词，我们也一直非常关注。我说的国产化替代不仅仅是在中国生产，目前很多汽车已经实现了国内生产，但从某种程度上，这个国产化只是半国产化，有一部分的核心工艺、技术甚至原材料都还依赖国外。不具备核心技术、不解决“卡脖子”的国产化替代其实并不是我们希望看到的。

第三，对我们投资影响最大的就是宽松的货币政策，这次宽松不仅仅是中国的宽松，是全世界的宽松。从美国到日本、韩国都开启了宽松的货币政策，这样的宽松政策未来会给我们带来什么？哪一类资产投资能够逆周期、抗通胀，能够在未来的产业链价值里面继续保持竞争优势？这个是摆在投资人面前不能不回答的重要问题，这就是现在整个宏观经济，对产业投资影响最大的三个浪潮。

回顾汽车领域，进入2018年，整个汽车由过去的增量市场变成存量竞争。增量市场很简单，只需要扩大产能就可以了。过去20年汽车行业快速发展，解决了从无到有的问题。随着国民经济的提高，私家车成为主流，但离发达国家的平均水平是350-400/千人保有量的水平还有差距。当时很多分析家很乐观地说，我们还有很大的发展空间。但2018年开始，中国车市增速放缓，加之今年的疫情，寒冬感觉尤为明显。汽车也开始了激烈的品牌战、价格战等。进入存量时代，带来很大的挑战就是人、车、势都发生了重大的变化。

首先看人的变化：购车新生代的崛起。现在购车的主流人群是80后、90后，他们的观念和我们的观念完全不一样。我们买车首先研究发动机是哪一个系列，汽车的扭矩多大，但是现在90后买车不在意这些，他们更关注这部车的智能化、网联化，汽车造型好不好看。如果我们跟不上这样一个思维变化，不研究用户买车的动机，还像以前的工程师思维仅仅关注汽车的操控和驾驶感是不够的。

其次是首购潮的转移，现在一二线城市买车进入了更新换代，首购潮开始向三四线城市转移。还有“新老年”的机遇，现在退休的老年人是有文化、有一定经济实力的人，他们退休以后想的就是以前没有车，现在有经济实力买车了，通过最近几年的大数据分析来看，这一批人也是购车的主流。

第二是车的变化。未来的汽车不仅仅是交通工具，还是一个会移动的办公场所、娱乐场所，不再是单纯的出行工具。以前我们会更在意性价比，现在年轻人更在意品牌价值。这迫使车企要提升自己品牌的溢价性。新出行的兴起，在大城市“有车不开”也是一种时尚，现在的年轻人出行随时随地可以叫到车，又没有找停车场的忧虑，这种方式也会对用车产生很大的影响。

第三是势的变化。首先品牌的集中度不断地提升，去年排在前15名的汽车品牌的销售额达到了汽车市场的67%，未来，品牌集中度会越来越高，最终可能会像手机市场一样，前十的品牌占据90%的市场。其次是销售渠道更加多元化。 从传统的线下销售到现在微博、直播等新兴的线上销售。此外，产业价值链的调整。以前利润是在零部件和整车销售，现在利润价值链向汽车后市场、汽车服务转移。

接下来，我谈一谈汽车领域的投资机遇在哪里。这两年整车市场虽然竞争激烈，但是汽车零部件领域投资机会很多，主要原因有四个：

第一是国家支持，多个省市都有自己的汽车零部件产业园；

第二是技术的变革，它给供应链带来明显的增量市场，汽车经过轻量化的发展，在材料、工艺等领域取得了一定的成绩，进入了收获期，一些材料已经能应用到某些车型，这是很好的机遇点；

第三是国产化替代，全球汽车行业都面临盈利的压力，需要寻找更高效的零部件供应体系。中国本土整车企业更需要高性价比的解决方案，加速部分零部件的国产替代；

第四是汽车电动化，电动汽车彻底的走入了我们的生活，随着特斯拉的进入，电动汽车热达到了空前的高度，电动汽车本身对汽车传统零部件的变革是非常巨大的。而任何一次新能源技术的迭代，都会使上下游的企业出局和入局，这是作为投资者必须把握的机会。

上汽投资作为上汽集团旗下专业投资管理平台，目前管理资产管理规模380亿元，投资了七十多个私募股权类项目，其中有12家企业IPO上市，今年正在报会的预计有5-6家。我们的退出率还是比较高的，之所以有这么高的退出率，依赖于我们立足产业，以价值投资理念去做投资。关于价值投资理念，我们关注两方面：企业的成长性和投资的确定性。企业的成长性一定要从企业长期的发展逻辑来看到企业未来的成长空间，我们投资企业不是赚一二级市场的价差，我们更看重企业成长带来的增值，这是我们所追求的。

第二是投资的确定性。我们从企业的安全边际、企业业务的护城河、产业的发展方向来判断一家企业是否值得投资。总结一下，产业投资的核心就是立足于产业，对产业有深刻的认知，才能做到精准的投资。谢谢！