2019年10月18日，蓝光嘉宝服务正式在香港联交所挂牌交易，股票代码（02606.HK）。

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新股发行最终定价为43港元，开盘价44.4港元，较招股价涨约20%，其后股价一路拉升，截止发稿最高至46.5港元，券商预报收价或贴近48港元。

该股此次发售约4291.62万股，其中香港发售1716.65万股，获52.89倍超购，国际发售2574.97万股，每手100股，全球发售所得净额14.79亿港元。按全球公开发售后的1.7亿股本计算，蓝光嘉宝开盘市值约73.1亿。

当日，蓝光嘉宝服务董事长姚敏上台执锤，敲钟或许只有不到1分钟的时间，但从2015年挂牌新三板、2018年7月摘牌，2019年3月转战港股、9月通过第二次聆讯，蓝光嘉宝的上市之路可谓好事多磨。

第16家内房物业股 上市首日股价入列首位

及至今日成功IPO，嘉宝服务成为第16家港股上市的内地物业公司，目前还有银城生活服务和鸿坤物业正在上市处理中。

风财讯整理了16家已港股上市物业公司，其中蓝光嘉宝服务发售价最高，超购倍数则位列第三，次于浦江中国和祈福生活服务。

上市前夕（截止10月17日22点）的暗盘交易中，蓝光嘉宝收报43.60港元，较招股价37.00港元，上涨17.8%，按10月18日开盘价计算涨幅，对比“前辈们”的首日涨幅，可排列第五，目前内房物业股首日涨幅最高为34.78%（祈福生活）。

中银证券分析师认为，物业股在逐步受到资本市场关注的同时，由于“规模效应”估值也偏高。蓝光嘉宝截止2019中期在管面积6330万平方米，高于2018年百强企业管理面积均值3718.13万平方米，是支撑估值和股价的主要因素。

中泰国际证券评估认为，蓝光嘉宝服务市值处于行业中游地位，基于2018年的ROE、ROA（63.6%和23.4%）高于行业平均；市盈率、市净率（约15.9-20.2倍、3.92-3.96倍），低于行业平均，综合公司的地位、业绩、估值水平等考虑，给予70分申购评级。

上市募资77％投入拓展 着力化解第三方“拖累”

通过此次上市，蓝光嘉宝服务计划将所得款项净额的约77%（约10.7亿港元）用于物业管理服务业务的扩展，其中投资于住宅和非住宅物管服务供应商的比例约3:1，额外则用于收购从事物业管理相关业务的公司，且收购目标的位置，将在巩固西南地区市场地位的同时，提高在华东、华南、环渤海经济圈以及粤港澳大湾区的市场份额。

另外，此次上市募资净额的约8%用于升级IT系统，包括购买或升级信息技术软件、更新智能化管理及数字化等。募资的约5%是用于提升小区增值服务、软硬件和智能终端、开设并升级「生活家体验中心」等用户体验改善措施。余下约10%资金则用于营运资金及一般公司用途。

可见，嘉宝服务通过上市，募资用途主要为业务拓展和优化。

尤其在规模扩大上，蓝光嘉宝服务在近年不遗余力，据风财讯统计，2016年-2018年其已在成都、杭州、上海、泸州等地收购了6家物业公司。

也由此，在2019年中期蓝光嘉宝将母公司物业输入的收入，在总收入中的占比降至52.4%。对比雅生活、碧桂园服务等企业70%以上的母公司贡献率来看，蓝光嘉宝对母公司依赖度的改善，有较明显效果。

但不容忽视一点，继续推进收并购的同时，蓝光嘉宝服务如何让第三方公司对母公司，减少拖累、增加收益贡献？

嘉宝服务在2019年中期，在作出减值拨备前，其他应收款项7490万元，比去年末增加了45.9%，主要就是因为向第三方结算垫款。

而2016-2019年中期，第三方物业公司的管理费收款率分别为89.3%、82.9%、82.6%、78.4%，逐年下降，幅度缩小。第三方在合约负债中占比由80%增至93.5%，扩张来的业务对负债的增加影响明显。

并且在第三方公司普遍物管服务收费偏低的情况下，回款效率不足，将直接影响对应收账款数额、周转时长，并逐渐影响利润等基础指标。

蓝光嘉宝于招股书解释道，收款率整体下降主要因为在管建筑面积增加以及新收购公司的客户的付款时间表不同。为加快收款项公司已制定及实施多项措施，比如通过各种渠道发送提醒；指定人员密切监控收回款；积极监控付款时间表的进度等。

富途证券分析师认为，蓝光嘉宝合约面积不大、负债率较高，但业绩增长较好，增长路径依靠收并购和整合能力扩张规模，上市之后的资本优势或许能对其有所帮助。

高派息“正负作用”发酵 宜均衡股东与公司利益

在蓝光嘉宝上市前，公司常年开展高比例分红。在2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，分别分派股息约480万、185万、3193万、215万元。

高派息，是公司回报股东的积极表现。富途证券分析师表示，虽然高派息，中小股东一直都不是获利最多的，但合理的高派息是投资有较好回报的表现，助于引导价值投资，拉升股价。

然而派息分红安排过度、时点不慎重，可能诱发权益资产和现金流下降、债务增加、财务费用增加，在融资面趋紧的情况下，也会影响股价。

从目前蓝光嘉宝服务的数据可见，主要由于派息影响，及至2019年中期，公司流动资产进一步減少20.1％至1.06亿，增长率由47%降至13%。2016-2019年中期公司的经营性现金流为2亿、1亿、2.48亿、1.29亿，其中现金及现金等价物三年为负，今年中期为-1.8亿。

同时，期内公司权益总额下降至4.42亿元，由于总资产的增加低于总负债的增加，使得嘉宝的资产负债率增加至65.2％，不过这一资产负债率处于行业平均水位。

蓝光嘉宝首席财务官张强就向媒体直言，过去蓝光嘉宝资产负债率增长，与2018年有较大的派息、预收账款上升有一定影响。随IPO后资本规模增长，以及预收账款的处理，未来资产负债率依然会维持平稳。

上述分析师认为，为后续经营的健康性，这个时点保有足够的灵活资产和现金在手，合理调整派息节奏，将更有利于均衡股东利好和公司经营之间的关系。