多家投行下调雅居乐买入价,上半年毛利率28%

刚刚发布了2021年上半年业绩的雅居乐集团（03383.HK）遭到了多家投行下调对其买入价。8月23日，德银在发布的报告中宣布维持雅居乐集团“买入”评级，根据5.8倍2021财年市盈率将12个月的目标价由14.1港元/股下调至13.3港元/股。

德银认为，公司的中期业绩稳定且符合预期，盈利52.9亿元同比增长3.2%，核心净利润51.7亿元，主要由于确认向中国平安出售项目股权的41.4亿元收益，中期股息持平，略低于该行预期。德银称，雅居乐集团管理层强调了审慎的现金流和债务管理对降低融资成本的重要性，及扩大特色小镇的发展和城市重建业务管道，以保持长期良好地段的低成本土地，尤其是在大湾区。

同时，规模扩张被视为较低的优先事项，特别是考虑到严格的监管环境。由于海南项目和多元化业务的贡献，相信公司能够保持稳定的利润率前景。8月19日，雅居乐集团披露2021年上半年业绩，上半年公司实现营业收入385亿元，同比增长15.1%；毛利108.4亿元，同比下降5.8%；毛利率为28.1%，同比下降6.3个百分点，创下五年来新低，较2018年同期最高的49%近乎腰斩，净利润52.9亿元，同比增长3.18%。

值得一提的是，在雅居乐集团的财报中其他收益的净额收入高达42.53亿元，这部分使得雅居乐集团的净利润大涨，对比2020年的数据可发现，这部分的收益大幅增长50.2%，而雅居乐集团出售附属公司的收益由2020年同期的18.12亿元增至41.37亿元，同比大幅增长128.3%。对于毛利及毛利率的下跌，雅居乐集团将其归咎于项目结构的变化，公告称，“报告期内毛利率较高的项目所占比重有所下降，而单位土地成本较高的项目所占百分比增加，其毛利率相对亦较低。”

数据显示，上半年公司的销售成本较2020年同期增长26%达277.39亿元。雅居乐集团副总裁潘智勇在中期业绩会上表示，由于国内市场的政策、售价的限制和土地成本的上升，利润率下降是全部从业者的苦恼。雅居乐要做的，是将毛利率控制在28%-30%。

在回款方面，雅居乐集团在今年上半年的回款率为80%，较2020年同期下降了8.2%。在雅居乐集团发布了2021年上半年业绩之后，多家投行发表报告表示了担忧。8月19日，富瑞在研报中称，雅居乐集团利润率受压导致中期核心盈利下降5%，该行下调雅居乐2021至2023财年的每股盈利预测5%至15%，目标价下调至13.03港元/股。

8月20日，高盛在研究报告中表示，雅居乐集团今年至今销售表现符合预期，前7个月销售额达840亿元，同比上升27%，预计下半年去化率只需42%就可以完成全年目标，目标价由15港元/股降至13.5港元/股。报告称，公司上半年核心盈利同比减少5%，纯利减少主要由于入账减慢及物业发展毛利率下跌。该行在公司中期业绩后，调低公司2021至2023年核心每股盈利6%、14%及17%，以反映入账速度减慢以及毛利率下跌。今年上半年，公司在三条红线达标取得进展，同时持续改善债务结构。截至8月23日收盘，雅居乐集团报8.57港元/股，跌幅2.72%。